摘要：隨着創業熱潮的掀起，制約創業企業發展的因素也日益凸顯。創業企業融資難是其中最重要的一個方面。本文分析研究了創業板企業銀江股份在不同發展階段的融資選擇。分析結果認爲其融資順序符合融資優序理論和企業金融成長週期理論，即內源融資優先於外源融資，債務融資優先於股權融資。希望可以以此給即將創業和處於起步階段的創業企業提供一些理論與實例的啓發。
關鍵詞：企業;創業;發展階段;融資選擇
在全球經濟快速發展的當今社會，創業已成爲科學技術向現實生產力轉化的重要途徑之一。創業企業不僅提供了大量的就業崗位，而且爲市場注入了新的活力。我國自改革開放以來，對創業活動的重視程度也不斷加強，一系列支援鼓勵創業的政策相繼出臺。但是我國的創業發展還處於起步階段，過半數的新創企業在5年內便中止。這其中最重要的原因便是資金的短缺。因此，研究創業企業融資決策的分析對於解決創業企業資金問題有重要意義。
下面本文將以首批創業板上市企業之一的浙江銀江電子股份有限公司爲研究案例，着重分析企業不同發展階段的融資選擇，探究融資優序理論、企業金融成長週期理論在企業融資過程中的體現。
一、案例企業簡介
浙江銀江電子股份有限公司由銀江科技集團、美國INTEL公司、浙江省科技廳等共同投資建立，目前已發展成爲中國領先的城市智能化整體解決方案提供商。公司是中國創業板第一批上市的28家公司之一。
公司自1992年成立以來，其發展經歷了初創、成長、成熟等不同的階段。企業也進行了多次融資。公司是國家火炬計劃重點高新技術企業、福布斯(Forbes)2010年中國最具潛力中小企業100強。其發展模式在我國中小企業中具有一定的代表性，因此將其作爲本次案例分析的研究對象。
二、企業不同發展階段的融資選擇及分析
(一)創立初期內部原始資本積累爲主
銀江股份的前身是浙江銀江電子有限公司，該公司早在1992年便已成立。由金融電子研究所和錢江國際合資設立，註冊資本210萬美元，其中金融電子研究所佔72%，錢江國際佔28%。創立初期，銀江電子的主要業務爲門禁監控系統，由於初期業務單一、發展緩慢，對資金的需求主要依靠內部原始資本的積累來滿足。
2003年，金融電子研究所和錢江國際將全部股權轉讓給公司的董事長、副董事長及副總經理。由於公司資產規模小，財務狀況不佳，很難從外部獲得資金支援，因此公司的技術都是靠股東們帶頭，持之以恆地鑽研成功的;而公司業務也是靠一單一單做起來的。經過兩年的資本積累期，銀江電子終於在2005年基本奠定了在杭州智能交通方面的地位，並全額清償了華融資產杭州辦的1800萬元債務。2006年，企業實現淨利潤927萬元。
(二)成長階段債務融資佔據主導地位
從2006年開始，公司步入高速發展階段。公司在智能化系統工程產品，包括城市交通智能化、醫療資訊化和建築智能化三方面都承接了更多的業務。由於業務規模迅速擴大，對資金的需求也逐漸增大，僅依靠自身盈利很難滿足發展需要，因此企業不得不考慮透過外部融資方式來解決企業發展問題。由於企業規模的擴大使可用於抵押的資產也在增加，同時，企業有了初步的信用記錄，資訊透明度有所提高，所以企業開始較多地依賴企業以外的融資渠道。
在2006-2008年的成長期，企業承擔了較高的資產負債率，這說明企業充分利用了財務槓桿的作用來進行債務融資。在債務融資中，企業較多的使用了應付賬款、預收賬款、應付票據等商業信用以及短期借款等融資方式。伴隨着公司資產的增多，信用的提高，銀行和合作企業對銀江股份開啓方便之門，使其融資能力大大提升。2006到2008年公司實現持續增長盈利，2008年，公司實現淨利潤3149萬元。
(三)成熟發展期成功上市
2009年，公司的智能化系統已佔據杭州90%以上的'市場份額，而在浙江省也達到了80%以上。公司開始制定進一步融資計劃。早在幾年前公司便有上市意向。恰逢2009年中國創業板推出，公司在進行全面分析之後，認爲創業板更加適合公司的發展。首先，創業板面向創業企業，重點支援自主創新企業，要求只能經營一類主營業務，銀江股份是一家擁有自主知識產權的智能化系統工程產品供應商，十分符合創業板要求。其次，創業板上市門檻比主板上市門檻低得多，其成長性高於主板，適合銀江股份這樣規模處於主板公司與普通中小企業之間的企業。
2009年10月，公司經過充足的準備後，成功過會，成爲浙江省首家創業板IPO公司。此次成功上市使銀江股份從資本市場募集到4億資金，公司也因此加快了發展步伐。公司使用超募資金投入五大區域營銷中心建設和北京物聯網公司設立等項目，同時加大研發力度，競爭力加強，實現了全國擴張與深度開發兩大戰略的雙管齊下。
三、總結
本文透過對銀江股份不同發展階段的融資選擇的分析，認爲以銀江股份爲代表的中小企業在不同階段融資方式的選擇上，仍符合融資優序理論和企業金融成長週期理論所認爲的順序。這主要與企業不同發展階段的特點有關：
創立初期，由於市場需求的狹小，生產規模有限，難以承擔高額負債成本，因此十分重視自有資本的積累，避免過度的負債經營，因而主要依靠內源融資來積累資金追加投資、擴大生產規模。
隨着生產規模的逐步加大，內源融資無法滿足企業生產經營需要時，外源融資則成爲企業擴張的主要融資手段。在外源融資中，權益融資會向投資者傳遞企業經營的負面資訊，當企業宣佈發行股票時，投資者會調低對現有股票和新發股票的估價，導致股票價格下降、企業市場價值降低。因此銀行借款等債務融資成本低於股權融資成本。且資本市場高門檻的准入制度使得處於成長期的中小企業望而卻步。
較高的資產負債率使企業承擔了較高的債務融資風險，其融資過程受到瓶頸制約。且進入成熟期的企業其財務記錄和信用制度趨於完備，逐步具備了進入資本市場公開發行證券的有利條件。因此在這個階段，企業主要依靠發行股票等方式進行股權融資。
中小企業在融資過程中，應當充分考慮企業所處的發展階段及現有資源和能力，合理進行融資規劃。需要正確認識、分析和評價公司目前所處的優勢和存在的問題，選擇適宜公司實際情況的融資渠道和融資方式組合，以最優的結構達到成本和風險都相對較小的融資組合。
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