論文摘要：選取高新技術企業中頗具代表性的資訊技術行業作爲研究對象，採用分類比較和迴歸分析的方法，對其高管持股與公司績效關係做實證分析。分析結果表明，奔司經營績效與高管持股比例之間呈二次方曲線關係。當高管人員持股比例低於27．93％時，公司經營績效與高管人員持股比例正相關。提出現階段我國高新技術企業應積極實施股權激勵。
論文關鍵詞：上市高新技術企業；高管人員；公司績效
在現代公司制企業中，由於委託一代理關係的存在，往往將高管人員的股權激勵問題作爲影響企業績效的重要因素。針對高管人員持股與公司績效之間的關係，國內外一些學者進行了定量的、實證的研究。早期研究結果是線性關係(Demsetz&Lehn)]“，即經理持股比例越高，公司績效越好。其後的研究者認爲這一關係表現爲非線性形式(Mock、McConnell和Serves等)。Stulz首次以理論模型證明層持股與公司績效呈非線性關係，公司績效最初隨着管理層持股比例的增加而增加，而後開始下降。Stulz認爲，隨着管理層股權的增加，因經營不善而被接管的可能性也會降低，而接管難度的增加反過來會強化管理層的不思進取。也就是說，管理層股權的增加在有利於增強股東監控動力的同時也可能會阻礙公司控制機制的有效發揮，從而降低公司績效。McConnell和Serves迴歸了Tobin'sQ與經理持股比例、經理持股比例平方的關係，發現Q值與經理持股比例顯著正相關，而與經理持股比例平方顯著負相關。Q值與經理人員持股比例在0—50％區間正相關。這一研究成果後來得到了較多的實踐證實。
近幾年來，我者也做了不少相關的實證研究。魏剛分析認爲，行業因素影響上市公司高層管理人員的報酬水平，報酬水平和持股數量與公司的經營績效不存在顯著的正相關關係[st。周建波等認爲，成長性機會較高的公司，公司經營績效的提高與經營者因股權激勵增加的持股數顯著正相關，等等。
以上實證研究所採取的研究方法、樣本選擇各不相同，所得出的結論也不盡相同，甚至相互矛盾。那麼我國高新技術企業的.股權激勵效果又會怎樣?高管人員持股與公司績效之間又會存在怎樣的關係呢?本文采用分類比較和迴歸分析的方法，選取我國高新技術企業中頗具代表性的資訊技術行業的上市公司作實證分析。
一、樣本選擇與數據來源
上市的高新技術企業相對來講是實力較雄厚、運作較規範的大型企業或企業集團，其發展水平在一定程度上反映了中國高新技術產業的發展狀況。由於2001年4月中國證監會對中國上市公司的行業分類進行了重新規定，增加了資訊技術行業類別，但取消了高科技行業類別，叉由於受到上市公司年企業管理報披露資訊的限制以及高新技術企業本身概念的模糊性，這給我們選取樣本帶來了一定的困難。本文選取高新技術企業中資訊技術行業2004年1月1日前上市的深滬兩市A股上市公司作爲樣本，因爲資訊技術行業市公司佔全部上市高新技術企業的50％強，具有一定的代表性，同時也可以消除行業差異因素對分析結果的影響。選取樣本剔除了ST、PT公司和數據殘缺、數據異常的公司，這樣共獲得65家樣本公司。本文樣本數據大都來源於巨潮資訊網(W'WW．cn—info．com)公佈的上市公司2004年年度報告。
二、變量選擇
本文采取上市公司高層管理人員持股比例(MSR)作爲自變量，即高層管理人員的總體持股數量佔公司總股本的比例。上市公司年報中均披露了公司高層管理人員持股數量資訊，這樣的數據更易獲得也更爲真實。這裏的高層管理人員包括公司年報中披露的董事長、蕈事、監事、總經理、副總經理和主管等(以下簡稱高管人員)。
本文選取每股收益(EPS)和淨資產收益率(ROE)作爲績效評價指標。在我國當前市場價格存在較大失真的情況下，以市場指標如TobinsQ衡量公司績效不太適宜。淨資產收益率能綜合反映企業獲利能力，每股收益則是者常用的衡量投資效益的指標。它們都是上市公司在年度報告中非常重視的指標。