【摘要】價值創造的思想貫穿了財務理論的發展歷程。因此，關於價值創造問題的研究對構建財務理論有着十分重要的意義。本文分析了價值創造在財務理論中的地位、價值創造的來源以及價值表現的層次性等相關問題。
【關鍵詞】價值創造；財務理論；財務機制；業績評價
一、價值創造在財務理論中的地位
以郭復初教授的本金理論爲基礎，羅福凱（2003）提出了“從財務學內在邏輯發展的歷史中描繪出科學財務理論所經歷的三大邏輯轉變過程，即財務學以本金、資本和價值爲核心的三大邏輯”的觀點。按照這種觀點，“凡是具有經濟價值的資源都是經濟發展的生產力因素。財務理論和實務的具體形態是價值資源的開發、配置、利用、增長和轉變等價值創造過程。社會生產和經濟發展的‘綜合性價值管理’或實現經濟過程的‘價值均衡’成爲財務管理的本質特徵。”
另外，從西方財務學研究的發展歷程來看，這種邏輯脈絡也是十分清晰的。1958年，米勒與莫迪格萊尼關於公司資本結構無關論的研究論文的發表，標誌着現代財務學的誕生。該理論是在融資與企業價值的命題下研究企業資本結構與企業價值的關係的。在這篇論文中，米勒與莫迪格萊尼嚴格地界定了企業價值的概念，並嚴謹地定義了企業價值與企業風險、資本成本之間的關係，以模型的方式明確了企業價值與投資決策、融資決策之間的相關性。MM理論出現後，財務管理理論與方法的發展也證實了財務管理的本質是創造價值這一基本命題。後續出現的權衡理論、資訊不對稱理論、代理成本理論、信號模型等資本結構理論儘管在研究方法上各有千秋，但始終貫穿着融資如何影響企業價值及增加企業價值這條基本主線。如，詹森等在研究了公司治理中的股東與經營者、債權人與股東之間的委託代理關係後認爲，代理成本最低的資本結構下企業價值最大。因此，從財務學發展歷史來看，價值創造已經是研究各種財務問題的一個基本出發點，而且所有的財務理論與方法（包括投資、融資、股利分配理論與方法）所要達到的目標都是企業財務管理本質的體現——創造價值。
二、企業的價值分析
（一）企業價值的來源
既然財務管理的本質是創造價值，那麼就有必要分析一下企業價值的源泉。但是不同的理論對企業價值的源泉有不同的觀點。如何看待不同的價值理論呢？羅福凱（2003）指出，價值是財務學的核心概念。對於價值學說，歷來存在要素價值論、勞動價值論和效用價值論等多種學派或陣營的鬥爭，至今未得到很好的解決。他認爲，馬克思的勞動價值理論重點研究價值的產生、形成及其客觀構成內容，揭露資本主義社會資產階級剝削無產階級的祕密及本質。另外，不論是要素價值、效用價值，還是勞動價值，都有其各自的思想淵源和實踐基礎。例如20世紀90年代以來，我國的經濟執行態勢發生了根本性的轉變，短缺經濟時代已經結束，市場已由賣方市場轉向買方市場。這時，企業越來越多地面臨着產品價值能否實現的挑戰，不僅要把產品生產出來，而且更要把產品出售出去。如何把產品賣一個好價錢成爲企業運營的關鍵所在，這種環境催生了客戶價值理論。
從不同的價值來源理論可以看出，至少在現階段，企業價值的來源並非是單一的。它是一個完整的體系，它們之間不是相互否定的關係，只不過是順應不同時代條件的產物。
（二）企業價值表現的層次性
企業不僅有不同的價值來源，而且企業價值的表現還具有層次性。具體而言，可以分爲兩個層次。一是企業整體價值。它是企業未來收益的資本化，即現值化。企業價值是衡量企業績效的最全面的標準。科普蘭（1998）等認爲，未來現金流量折現可以精確、可靠地描述公司價值。他們透過實證研究表明，現金流量折現與企業的市場價值密切相關。關於這一結論，我國學者王建中以1997年12月31日至2002年12月31日之間，滬深股市上的31只樣板股票爲樣本進行了實證分析，也得出了同樣的結論。這一層次的企業價值是一個長期、動態的概念。科普蘭指出：“價值之所以最佳，全在於它是要求完整資訊的唯一標準。爲判斷價值創造，必須具備長遠觀點，能夠在損益表和資產負債表上處理所有的現金流量，並瞭解如何在風險調整基礎上比較不同時期的現金流量。沒有完整的資訊，幾乎無法作出妥善的決定，而其他的績效標準，都不需要完整的資訊。”
企業價值的另一個層次是指企業的價值活動，企業的每一項作業都將會產生一定的價值（其數值可能爲正，也可能爲負。如果爲正我們就說價值創造，如果爲負我們就說價值毀滅）。企業的整體價值是各項作業所創造價值的累積之和。爲此，波特（1997）提出了價值鏈概念，而詹姆斯·邁天（1999）則用價值流概念來進行說明。這一層次的價值增值是一個靜態概念。企業整體的價值增值是透過企業的價值增值活動來實現的，企業整體的價值增值是由長期的企業價值增值活動所決定的，或者說，是企業的價值增值活動結果的長期表現。
三、價值創造財務的理論基礎