關鍵詞:匯率形成機制 外匯市場 貨幣自由兌換
中圖分類號:F831.6標識碼:A文章編號:1006-1770(2005)11-0021-03
一、匯率形成機制的分析
關於匯率形成機制的概念有不同表述。爲便於討論,本文認爲匯率形成機制是指,在特定的制度約束和市場條件下,外匯供給和需求以及其他各種因素相互作用、相互制約的關係及其產生均衡價格的過程。其中的三種因素最爲重要,一是制度約束,如體制和貨幣制度等決定了匯率形成機制的外部環境,特別是貨幣自由兌換程度直接到外匯供求是否受到抑制,二是自由市場條件下的供求機制,三是市場條件或技術因素,如市場微觀結構對匯率形成的影響。
1、貨幣自由兌換與匯率形成機制的關聯
匯率形成機制市場化是貨幣自由兌換的前提條件。合理的匯率能客觀真實地反映外匯市場的供求關係,調節國際收支,從而正確引導外匯資源的合理配置。否則,貨幣自由兌換可能導致內外經濟嚴重失衡。與此同時,貨幣自由兌換又是匯率形成機制市場化的基礎。匯率形成機制具有明顯的體制內涵,什麼樣的貨幣自由兌換產生什麼樣的匯率形成機制。若把一國外匯市場視爲一個相對獨立而完整的'市場系統,那麼這個系統內產生的價格信號,有一個與貨幣自由兌換進程相適應的,由局部均衡到一般均衡的價格機制完善過程。有條件的自由兌換隻能產生有條件的市場匯率。與經常項目可兌換相適應的是較能反映貿易差額的市場匯率,因爲供求的性質決定了它只是一個“貿易外匯市場”,是個別市場而非一般外匯市場,個別市場上只有局部均衡而無一般均衡;只有在各種交易產生的外匯供求都能不同層次地參與市場的情況下,一般均衡纔有產生的可能,而這無疑需要貨幣的自由兌換。而隨着可兌換程度的加深,匯率制度應更具彈性,均衡匯率確定要綜合考慮偏向購買力平價和利率平價的程度。
2、自由市場條件下外匯供求關係的分析
不同的外匯市場參與者有着不同的動機,影響到外匯供求的形成和變化。第一,外匯銀行既受客戶委託從事外匯買賣,以獲取佣金或交易手續費;也以自己帳戶直接進行交易,來調整自己的外匯頭寸或賺取買賣價差收入。由於外匯銀行的外匯交易佔交易總量的很大比例,因此以其爲主體的外匯供求已成爲市場匯率的決定力量。第二,外匯經紀人自身並不買賣外匯,而是充當中介,促成外匯供求雙方的交易,是外匯供求形成中不可缺少的因素。第三,進出口商是外匯市場最終的外匯供給者和需求者。出口結匯形成外匯供給,進口對外支付形成外匯需求。第四,跨國公司是外匯供求的重要組成部分。跨國公司在各國的分(子)公司之間調配資金,規避風險或進行投機,經常需要進行外匯交易。第五,居民個人的外匯收支也是外匯供求的組成部分。第六,各國中央銀行爲了維護官方認爲對國家有利的匯率或轉移外匯儲備風險,直接參與外匯市場買賣。當市場上對本幣需求過度,形成本幣對外幣匯率過度升值的壓力時,中央銀行可能會拋出本幣買入外幣,形成對外匯的需求;反之,如果市場本幣過多,形成對內和對外嚴重貶值壓力時,中央銀行則會拋出外幣回收本幣,相應形成對外匯的供給。
外匯需求包括交易性需求和投機性需求,不妨表達成L=L1 L2。交易性需求(L1)源於商品或勞務進口支付、直接投資等方面的需要;同時,外匯是一種重要的資產,在資產組合需要或追求買賣價差的推動下,會形成外匯的投機性需求(L2)。外匯供給來自於商品和勞務出口、單方面轉移、借款等項下外匯收入的結匯。需要指出的是,相同因素在不同市場上有着不同的力量。如:在銀行同業交易比重較大的倫敦和紐約外匯市場上,各銀行的外匯頭寸狀況是決定外匯供求的主要因素;而在銀行對客戶交易比重相對較大的東京外匯市場上,外匯供求受商業活動影響較大,因爲日本對外貿易和對外投資規模較大,且增長速度較快,因此以商業活動爲基礎的外匯交易相對較多,銀行對客戶的外匯買賣進而會影響銀行同業間的外匯供求。