1 引言
近年來，西方成熟資本市場推崇的投資者關係治理(investor relation management，IRM)在中國日益受到監管者，金融機構和上市公司的高度關注，根據全美投資者關係協會(National lnvestor Relations lnsti— tute，NIRl)的定義，投資者關係是公司的戰略治理職責，它運用金融、溝通和市場營銷學等方法來治理公司與金融機構及其他投資者之間的資訊交流，以實現企業價值最大化。對上市公司而言，IRM的主要工作包括對投資者的分析研究，資訊溝通、公共關係，危機處理、參與制定公司的發展戰略以及對投資者關係從業職員進行培訓等。一般以爲，IRM的主要目的是達到和維持高的股票價格，促進融資計劃的順利實施、增強投資者信心從而降低融資本錢以及減少公司被惡意接管的可能性等。
同已往的文獻不同，本文研究在中國資本市場特有的制度背景下上市公司進行IRM的動機。根據 2004年3月深圳證券資訊有限公司對中國投資者關係現狀的調查發現，在“您以爲搞好IRM的主要意義是什麼”這一題目的回答上，98％的上市公司投資者關係負責人選擇“保護投資者的知情權”，82％選扦了“滅信形象”，75％選擇了“企業治理需要”，而選擇“融資”的僅爲37％；然而，在中國股權分置、接管市場尚未成形，缺乏投資者保護意識的股權文化氛圍裏，這些回答是否真正反映了上市公司治理層的心聲。
事實上，從中國IRM的發展歷程看，其初衷便是考慮融資。1999年6月，由於有H股背景，科龍電器首開國內新股發行路演之先河，先後在北京。深圳召開路演推介會，這可能是中國最早的正式的IRM- 隨後，中國上市公司在IPO。配股、增發之前進行各種形式的推介便成爲一種慣例，特別地，自2001年底股市開始低迷以來，IRM反而得到了長足的發展，除了監管層推動帶來的影響外，由於股市低迷進而帶來的融資失敗是導致上市公司進行IRM的一個重要的內在原因。比如，2002年瀘州老窖(000568)在實施配股行動中，社會公衆股只認購實際配售股份的0．77％，主承銷商光大證券包銷比例高達99．23％，光大證券也因此成爲該公司第二大股東。類似的例子還包括神火股份，江泉實業、昇華拜克以及萊鋼股份等。實在，部分投資者對於上市公司進行IRM 背後的行爲已有深刻地熟悉，在2003年8月舉行的上市公司CEO論壇上，華安基金治理公司總經理韓方河尖銳地指出，中國上市公司只有在融資時才能夠體現出對投資者的熱情，而一旦融資成功，上市公司則對投資者不大理睬。
中國上市公司的融資動機可以分爲投資動機和圈錢動機，這兩種動機(特別是圈錢動機)對上市公司IRM有何影響。這些題目牽涉到投資者利益保護，因此有着相當重要的研究意義，但相關的經驗研究還十分貧乏，限制了對中國上市公司IRM行爲的深刻了解。本文透過實證檢驗融資決策及其投資動機和圈錢動機對上市公司IRM水平的影響，爲上述題目的解答提供經驗證據。
早期投資者關係的主要溝通媒介爲報刊、電話和現場會議，近年來因特網所特有的上風使其日益成爲上市公司與外部投資者之間進行資訊溝通的理想平臺，因此本文將從上市公司自身網站上的IRM 視角展開研究。