融資融券會改善股票市場的價格發現以及其對“壞消息”股票組的影響大於“好消息”股票組。那麼，融資融券股票市場有什麼規律呢?
一、研究假設投資者
對於某一投資資產的收益率或看好或不看好，這種現象被稱作爲異質信念(HeterogeneousBelief),投資者的這種分歧會自然而然地體現在他們的投資行爲上，進而反映到該資產的價格當中。
在融資融券業務推出之前，投資者看好一隻股票，可以進行買入，但是當投資者對某隻股票持悲觀情緒時，擁有:該只股票的投資者可以選擇賣出，而不持有該只股票的投資者卻無法在市場上表達自己的“投資情緒”。
在融資融券推出之後，這種情況得到了改變，投資者可以根據自己的判斷利用融券業務對股票進行賣空。
因此，在融資融券推出之後，股票的價格對市場上資訊的反映應該會更好、更快。
故提出以下假設。
假設1：對於加入融資融券標的樣本股票而言，與加入之前，其盈餘公告後漂移的程度會減少。
假設2：對於盈餘公告含有“壞消息”的股票而言，融資融券對其盈餘公告後漂移的影響程度會大於盈餘公告含有“好消息”的股票。
提出這一假設的主要原因是，在投資者尚未持有該股票的情況下，對於有利好消息，投資者可以透過使用自有資金直接在市場上進行買入，並不一定需要使用融資業務，但是對於利空消息，投資者只能透過融券業務進行賣空。
二、樣本選取與研究設計
(一)樣本選取
前文提到考慮到第一批融資融券標的股票交易不活躍的問題，本文選取之後分別在2011年12月5日、2013年1月31日和2013年9月16日所進行的三次比較大規模的標的擴容股票爲研究樣本。
實際上在2014年9月22日也進行過一次大規模的標的擴容，但是由於文章需要用到公司年報數據，而2014年的年報在2015年纔會發佈，故不將此次納入研究範圍。
此外，本文還按照以下標準對融資融券標的中的股票實行了進一步的篩選：(1)剔除財務狀況異常的*st或st股票，因其不具備與其他樣本相同的特點;(2)剔除在樣本區間內已累計停牌超過30個交易日或以上的上市公司股票，因其在事件視窗區間內大部分時間都處於停牌狀態，市場反應可能已經不單單隻針對盈餘公告這個因素;(3)原先加入過標的但是後來被剔除的股票;(4)因文章的相關數據處理需要用到分析師的盈餘預測，所以沒有此類數據的股票只能予以剔除;(5)爲確保預測數據的可信度，且對樣本股票進行了盈餘預測的機構數平均爲10家，剔除對該只股票進行盈餘預測的機構數不夠10家的股票。
最後篩選出符合條件的樣本股票數爲278只。
此外，本文的年報EPS數據來自國泰安數據庫，EPS預測數據來自WIND數據庫，筆者透過手動收集這些數據並根據研究需要進行相應地處理，處理方式主要是透過MicrosoftOfficeExcel以及相應的計算機程序。
(二)研究設計
首先，按照公式1計算出每隻股票的未預期盈餘(UnexpectedEarnings)。
UE是一個衡量未預期盈餘大小絕對值的指標，其中，EPSactual是上市公司股票年報所公佈的實際每股收益，EPSpredicted是在WIND數據中獲取的分析師在事前對該只股票每股收益所作出的'預測。
UE=EPSactual-EPSpredicted(公式1)由於UE的絕對值不足以說明其未預期盈餘的程度，因此根據公式2對個股的UE進行標準化。
其中，SUE是標準化未預期盈餘(StandardizedUnexpectedEarnings),分母爲每股收益預測值的標準差。
計算出樣本股票的SUE的目的在於測量股票的未預期盈餘程度，正的SUE意味着利好消息，而負的SUE則意味着利空消息。
對於兩種不同的消息，市場對他們的反應是不同的，所以必須以SUE爲標準將樣本股票分爲SUE+與SUE-兩組，以驗證融資融券分別對他們的影響。
三、結論
本文將2011年12月5日、2013年1月31日和2013年9月16日這三次融資融券標的擴容股票看成一個整體對樣本股票總體進行了研究，研究結果顯示賣空機制的引入確實對我國股票市場的價格發現有着明顯的改善作用。
在SUE爲正和SUE爲負的兩組股票中都可以看出在加入到融資融券標的之後，與加入之前相比，賣空機制的存在使得股票的盈餘公告後漂移從開始向盈餘消息相應的方向移動至進入平穩調整期這個過程有了顯著的縮短。
兩組股票具體的不同在於，SUE爲正的股票在加入融資融券標的之前，市場對其“好消息”的反應時間大概需要30個交易日，加入到標的之後，這個過程縮短至20個交易日左右。
而對於SUE爲負的股票，市場對“壞消息”的反應時間從至少需要40個交易日縮短至10個交易日左右。
賣空機制對於有“壞消息”的股票的影響更爲明顯。
實證研究的結果證實了本文提出的假設，即融資融券會改善股票市場的價格發現以及其對“壞消息”股票組的影響大於“好消息”股票組。
加入之前市場對盈餘資訊的反應時間需要40個交易日左右，這與國內相關研究的結論基本相符，同時，可以中看出融資融券降低了股票的波動性，但是證實這一結論還需要更進一步的研究。