一、計算各個年度理論價值中樞的平均市盈率
上海證券交易所1990年成立,早期股票數量很少,那時的數據和目前的市場規模相比不具有可比性的參考價值。到了1999年上海證券交易所主板上市公司達到417家,初具規模。爲了使得研究具有可比性,以及要有一定的數據採集點,我們將數據採集區間定爲1999-2012年,根據中國統計年鑑以及中國人民銀行一年期存款利率數據,假定中國大陸的國家風險和印度的國家風險一樣,爲25,則根據Aswath的估值模型計算出歷年中國大陸理論市盈率。
二、大級別啓動時機的實證
透過配合上證綜合指數K線圖,我們發現幾個具有啓發性的提示:
1.1999-2001年中國股票市場的總體估值都偏高,股價平均市盈率都高於理論市盈率。這是基於當時市場還不夠充分大以及佔比50%以上的國有股不能夠流通的基礎,因此這個階段的數據參考意義不大。但是,我們仍然可以發現在波段的高點期年度市場平均市盈率基本全年度高於理論市盈率。比如2001年、2007年。這也是我們價值投資組合可以考慮離場的時機。當市場平均市盈率高於價值中樞80%以上接近100%時,一般是大級別行情的頂部區域,可以考慮逐步離場。
2.當市場平均市盈率低於理論價值中樞達到46%以上時,基本上都是階段性的底部區域,都會有一個反彈行情。比如2006年1月市場平均市盈率低於理論價值中樞46.26%,在股權分置改革的刺激下,股指從998.23點上漲到6124.04點;2008年國際金融危機造成人們的心理恐慌,加上股票高估,出現股指暴跌,2008年10月,市場平均市盈率出現前所未有的低於理論價值中樞49.58%,因此1個月後市場啓動,出現了一次較大級別的反彈行情,股指從1664.93點上升到3478.01點;同樣,2010年的6月、2011年12月都出現了反彈行情,但是2011年的12月因爲歐債危機的爆發,這個干擾因素使得反彈的力度較小。
3.構建價值投資組合比較好的`時機一般是全年度市場平均市盈率均低於市場理論價值中樞。比如2005年的11月,偏離度達到46.25%,平均指數爲1700點左右,處於歷史最低點,幾百家股票跌破每股淨資產,一個月後市場開始啓動,產生2007年的特大牛市;同理,在2012年的11月,出現了市場平均價格也遠遠低於理論價值中樞以及全年股價也遠遠低於理論價值中樞幾百家股票跌破每股淨資產的現象,因此出現了反彈行情。
4.結合年度KDJ考察大概率事件。我們可以發現中國股票市場大級別的行情的月KDJ技術指標和價值中樞偏離度吻合得非常好。2001年4月,月KDJ處於高位開始向下時,也是市場平均價格高於價值中樞134.66%時,市場開始出現大幅度調整;2005年11月,市場平均價格低於理論價值中樞46.26%的時候,月KDJ處於低位,提示買進;2007年10月,市場平均價格高於理論價值中樞99.08%時,月KDJ處於歷史高位;2008年的10月,市場平均價格低於理論價值中樞98.72%時,月KDJ處於低位,提示買進;2012年11月,市場平均價格低於理論價值中樞57.43%,月KDJ再度在低位黃金交叉,因此至今已經產生20%以上的中級行情。透過實證檢驗,我們發現證券市場受到人們心理因素的影響非常的大,當市場樂觀時,市場可以出現全年度平均市盈率高於理論價值中樞市盈率,在最高點時甚至出現市場平均市盈率高出理論價值中樞市盈率100%以上的情況,當市場悲觀時;可以出現全年平均市盈率遠遠低於市場整體的理論價值中樞市盈率,最低點時甚至出現市場平均市盈率低於理論價值中樞市盈率50%以上的情況。
三、結論
透過1999-2012年上海證券交易所市場股票的平均市盈率與當年理論價值中樞的平均市盈率的偏離度的實證檢驗,我們可以得出以下結論:
1.當市場平均市盈率高於理論價值中樞80%以上時要注意市場的調整;
2.當市場平均市盈率低於理論價值中樞40%以上且全年度平均股價都低於理論價值中樞時是構建價值投資組合較好的時機;
3.將價值中樞偏離度與年度KDJ相結合來作爲構建價值投資組合的時機,能夠提高資金的使用效率,起到更好的作用。