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“2015年以來，恆大在交易所債市透過小公募、私募方式融資400億元，債券市場給恆大帶來了穩定的資金來源。”恆大集團總裁夏海鈞談起公司債的好處，很有感觸。
他介紹，公司債大幅度降低了恆大的負債成本。以前恆大除了境外發債，就是銀行貸款和信託，綜合信託的成本高達9.8%，而現在發債的綜合成本是6%，較信託下降50%—60%，企業負擔大大減輕。
長期以來，銀行借貸是企業融資的主渠道。然而，近年直接融資開始發揮越來越大的作用。以債券市場爲例，2015年交易所債券市場異軍突起，全年共發行公司債券2.16萬億元，發行資產支援證券2092億元，同比大幅增長。當被問及發債用途時，很多企業都表示，用於償還資金，補充流動性。而這背後，公司債的魅力很大程度上是可以進行債務置換並降低融資成本。
長江精工鋼構董事長方朝陽說：“透過發行公司債，公司獲得低成本資金的同時，也間接提高了企業其他融資方式的議價話語權，有效降低了公司的總體融資成本。”
發展直接融資，能夠爲實體企業提供較長期穩定的資金支援，減輕現金流壓力，降低其融資成本。央行調查統計司司長盛鬆成介紹，債券發行利率一般低於貸款利率，股票融資不需要利息支出，直接融資佔比上升有利於降低社會融資成本。2015年，債券和股票等直接融資佔社會融資規模的比重爲24%，較上年提高了6個百分點，較2008年上升了11.3個百分點，已連續兩年上升，也是歷史最高水平。
據鵬元資信評估有限公司研究發展部李慧傑測算，縱向比較，2015年公司債年平均發行利率低於2014年平均水平;橫向比較，公司債比企業債券、中期票據有明顯利率利差優勢，以AA+爲例，企業債券的年均發行利率爲5.95%，中期票據爲5.16%，公司債爲4.85%，公司債分別低了110和31個基點。
不僅是債券，2015年的股權融資同樣增勢良好。全年共有220家企業完成首發上市，融資1578.29億元，同比分別增長76%和136%;399家上市公司完成再融資發行，融資8931.96億元，同比增長31%。盛鬆成說，截至2015年12月，企業融資成本爲5.38%，比2014年下降169個基點。其中一個重要方面，是直接融資比重加大，社會融資結構不斷優化。
然而，儘管增幅不算小，但總體看，我國直接融資仍然偏低，在經濟社會發展中的作用發揮也不充分，難以完全適應經濟增長和轉型的需求。從國際比較看，我國直接融資佔比不僅明顯低於成熟市場，也低於不少新興市場。進一步顯著提升直接融資比重，有廣闊的空間和潛力，也是較迫切的任務。
有“親和力”纔有市場活力
較高的直接融資門檻讓很多企業望而卻步
直接融資不僅能降財務成本，也有利於投融資雙方直接對接，更好更快地將資金“血液”輸送給實體經濟尤其是創新創業企業，推動經濟轉型。長期以來，企業對直接融資也抱有很大熱情。但是，實際情況中，直接融資顯得“親和力”不足，較高的門檻讓很多企業望而卻步。
主板市場處於多層次資本市場的頂端，能進入其中的是少數“幸運兒”。以創業板爲例，主要是服務於創業創新型企業。這些企業通常處於快速成長期，對資金的需求較緊迫，對發行上市效率要求較高。與海外市場平均三四個月的發行週期相比，我國創業板市場1至2年的週期顯得較漫長，部分企業甚至超過3年。在申請上市期間，企業爲保證業務、財務的穩定性，不敢進行大規模投資、併購重組等，一定程度上對企業發展產生制約。一家上市公司的董事長曾感慨：“8年奮戰終於一償所願。”主板上市對於創業創新企業而言，是一次很具挑戰性的“馬拉松”。
數據顯示，2009年至2015年，創業板每年新增上市公司數量分別爲36家、117家、128家、74家、0家、51家、86家。而2010年至 2015年上半年，中國內地企業海外上市的數量分別爲163家、114家、74家、92家、113家、35家，赴海外上市的.企業在數量上超過了創業板市場。
主板的高難度，讓很多企業把目光轉向了新三板。東莞的黃先生原來經營一家汽配城，如今正轉型進入汽配電商領域。他告訴記者，由於公司剛轉型，資金需求比較大，但融資渠道有限。之前已經和幾家風險投資方進行了接觸，在瞭解到新三板後，決定爭取在新三板掛牌。
2015年新三板掛牌公司大幅度增長，從年初的1500多家到年底突破5000家。同時，新三板的融資功能進一步發揮，全年有1887家掛牌公司完成 2565次發行，分別是2014年的6.7倍和7.7倍;有融資行爲的掛牌公司佔比40.95%，較2014年末上升18.56個百分點。
然而，儘管新三板更“接地氣”，掛牌相對容易，但與巨大需求相比，仍然顯得不夠，還有大量企業在等待進場。而且，掛牌公司中，能夠成功融資的只是少數。中國新三板研究中心首席經濟學家劉平安說，2015年新三板股票發行規模雖然有較大幅度增長，但相對於5000多家掛牌公司，其總體融資規模仍不夠大，融到資金的企業比例也較低，其小額、快速、靈活、多元的融資特色有待進一步體現。
適當降門檻，能夠激發出巨大市場活力。這一點，在去年的公司債市場中得到充分體現。去年1月，修改後的公司債券發行與交易管理辦法將發行主體由主要是上市公司“擴容”到所有公司製法人。這一改變不僅吸引了大量公司透過公司債融資，發行方式也更豐富，形成了面向公衆投資者的“大公募”、面向合格投資者的“小公募”以及面向特定投資者非公開發行的私募。其中，私募發行不設任何硬性財務指標，資信評級上也不做強制要求，更加便利了企業。
打造更強資本“快車”
加快機制創新，解決“錢從哪兒來，投向哪裏去”
如何顯著提高直接融資比重，讓其在金融體系中有更多擔當?劉平安認爲，關鍵是要加大機制創新力度，建立一個市場化、廣覆蓋、多渠道、低成本、高效率、嚴監管的直接融資體系。
近幾年，直接融資市場化機制不斷完善，市場效率提高。在上市條件上，2014年5月，創業板准入條件作了適度調整，取消了持續增長的要求，更加適應創新型企業業績波動的特點。但是，現有門檻仍要求發行人盈利，導致很多新技術、新業態、新模式的企業尤其是互聯網、生物製藥等領域的創新企業無法進入。去年6 月，國家已明確要求，積極研究尚未盈利的互聯網和高新技術企業到創業板發行上市制度，研究解決特殊股權結構類創業企業在境內上市的制度性障礙。對此，市場各方翹首以待。
新三板是目前多層次股權市場的一大亮點。劉平安認爲，在經過規模的迅速擴大後，新三板已進入完善市場化制度的關鍵階段。如果新三板能儘快完善核心制度，完全有希望成長爲一個真正市場化和國際化的市場。
記者從全國股轉系統公司瞭解到，今年新三板將優化掛牌審查業務，進一步細化掛牌准入標準，完善發行機制，鼓勵掛牌同時向合格投資者發行股票;依託網絡平臺開展融資路演服務，優化發行定價機制，豐富市場融資品種。
長期以來，直接融資中“股債失衡”“股票大、債券小”現象一直存在。債券市場加快發力，是提高直接融資的關鍵一環。今年的全國證券期貨監管工作會議提出，研究發展綠色債券、可續期債券、高收益債券和項目收益債券，增加債券品種，發展可轉換債、可交換債等股債結合品種，深化債券市場互聯互通等。
對於想要發行債券的企業來說，也有不少期待。目前私募公司債在發行門檻上不設任何硬性財務指標，資信評級上不做強制要求，籌資規模也不受淨資產40%紅線限制。但是，公開發行公司債仍無法跨越累計債券餘額不超過公司淨資產40%的限制。很多企業反映，這一規定的初衷在於保證發債企業有足夠的償債能力，保護債券投資者的利益，然而，隨着我國債券市場不斷髮展，這也應當適時作必要修改。
劉平安認爲，發展直接融資，從根本上說就是要解決“錢從哪兒來，投向哪裏去”的問題。這一方面需要健全直接融資市場體系，拓展更多工具和渠道;另一方面應促進投融資功能平衡發展，爲直接融資營造良好環境。其中，多渠道引導境內外長期資金進入市場，不斷壯大專業機構投資者隊伍，要下更大力氣。