關鍵詞： 可轉換債券；定價模型；價值
可轉換債券（convertible bond）是一種公司債券，其投資者有權在規定期限內將其轉換成確定數量的發債公司的普通股票。
由於可轉換債券具有的債權性、股權性和期權性三種特徵，使得其定價一直是國內外業內人士關注的重點。針對可轉換債券的定價問題，國內外有關專家學者已經進行了大量的研究，研究工作涉及定價原理，定價模型，數值算法和實證研究等各個方面。本文在此僅對幾類常用的可轉換債券定價模型進行比較分析。
一、可轉換債券定價模型概述
可轉換債券的價格與標的股票價格、公司價值、利率、信用風險及外匯風險等基礎變量有關，可轉換債券的定價過程實質就是構造函數關係的過程。按照定價的精確程度，可轉換債券定價模型可分爲簡單定價模型和精確定價模型。
1、可轉換債券簡單定價模型
可轉換債券簡單定價模型是將可轉換債券的價格定義爲債券價值B和期權價值C的簡單加總。
可轉換債券簡單定價模型可分爲組合模型和Margrabe定價模型兩類，它們對純債券價值B的計算方式是相同的，區別僅在於可轉換債券賦予投資者的期權價值C的計算上。
簡單定價模型中的符號定義如下：T爲可轉換債券的到期日；N爲可轉換債券面值；S爲標的股票價格；X爲轉股價格；爲標的股價波動率；爲純債券價值的波動率；爲股票連續混合分紅收益；爲債券連續混合票息；k爲轉換比率；r爲無風險利率；爲信用利差。
（1）組合模型
同理，純債券的價值仍可由式（1.1）得到，這樣採用Margrabe模型計算得到的可轉換債券的價格爲。
2、可轉換債券精確定價模型
可轉換債券精確定價模型的構建思路是：利用無套利方法推匯出可轉換價值的控制方程；結合邊界條件，採用數值方法爲控制方程求解。
可轉換債券精確定價模型可分爲單因素和雙因素定價模型，二者區別在於控制方程中基礎變量的數目不同。
可轉換債券精確定價模型的假設前提有：①市場是無摩擦的(無交易費用，交易連續，借貸與賣空無限制)；②短期利率爲己知常數；③股票連續分紅；④不存在無風險套利機會
（1）單因素定價模型
在每個時間點，投資者都面臨四種可能：繼續持有、轉換成股票、回售、被強制贖回。理性投資者總是希望最大化其所持有的可轉換債券價值。
可轉換債券定價控制方程的求解一般利用數值方法，有二項式方法和有限差分方法。文章對數值方法的原理和過程不做詳細的介紹。
（2）雙因素定價模型
雙因素定價模型將可轉換債券視爲兩個基礎變量——股票價格S和隨機利率r上的衍生資產。
二、可轉換債券的定價模型分析
1、簡單定價模型的特點
可轉換債券簡單定價模型計算相對簡單，對參數的精確性的要求不高，在對可轉換債券進行大致估價時，這類定價方法比較適用。 由於可轉換債券中隱含的期權條款遠較普通期權、認購權證複雜，使得可轉換債券簡單定價模型可能存在價格高估現象，其侷限性表現如下：
第一，把可轉換債券價值人爲地分割成一個純債券加上一個轉股歐式期權導致忽略了嵌入期權的存在。同時，可轉換債券還可在某個或多個時間點上以一個或多個不同的價格回售（贖回）給發行者（投資者），這點在模型中也無法體現。
第二，可轉換債券賦予發行者一個美式贖回權，使其在股價超過轉股價130-150%後，發行者會贖回可轉換債券以達到強制轉股的目的，此舉無疑會在股價較高時明顯減低轉股期權的價值，但模型也未對此予以考慮。