2008年旅遊酒店行業投資策略

07年旅遊行業延續過去連續快速發展的趨勢，收入年增幅預計在18-20%，快於GDP近7個百點。同比來看，國內遊仍延續過去幾年的快速增長勢頭，成爲推動行業增長的主要動力；入境遊仍處於恢復中，較06年略有增長；出境遊增幅仍較大，預計在20%以上。從利潤增長情況看，全行業的盈利能力處於提高過程中，景區類公司和連鎖類公司(酒店)是行業持續快速增長的最大受益者。從市場表現看，過去一年(截止11月底)旅遊餐飲指數上漲110.96%，落後滬深300指數55.08個百分點。年內行業漲幅居前的分別是ST東海A、首旅股份和北京旅遊，漲幅分別爲291.17%、206.95%和186.59%，超越滬深300指數125.1、40.9和20.6個百分點。行業執行態勢分析“十一五”期間是旅遊行業的黃金髮展期“十一五”期間，需求受GDP與人均可支配收入增長、新消費階層與消費理念出現、閒暇時間增多、奧運激發因素等影響出現加速增長趨勢；供給方面旅遊業受到國家和各地政府高度重視出臺一系列規範發展的行業政策和法規，制約旅遊產業發展的外部交通環境也在“十一五”期間獲得極大改善，旅遊投資在這一期間出現爆發式增長，致使這一期間旅遊供給的數量與質量得到較大提高。旅遊業正處於需求與供給相互促進的良性循環期當前國內旅遊正處於大衆消費加速增長期，這一時期需求的顯著特點是散客遊比重的大幅增長，及以休閒度假會務爲主的高端消費的高速增長，對旅遊供給提出了新的要求，促使旅遊行業的升級和發展。我們認爲，當前階段這種需求與供給互相促進的良性推動將促使旅遊業在未來幾年獲得持續快速的發展，2010年前旅遊收入年增幅預計在18%-20%，預計旅遊業在GDP的比重從目前的不到5%將逐步過渡到2020年的6%以上。GDP與人均可支配收入增長是行業發展的核心推動力GDP增長是旅遊業發展的直接推動力。從國際經驗來看，人均GDP達到1000美元，旅遊消費進入啓動期，國內旅遊日益興旺；達到3000美元，出境旅遊開始興旺；達到5000美元，旅遊成爲人們生活中的必需品。從人均GDP來看，我國正處於人均GDP1000—3000美元的階段，而一線城市和地區已處於3000—6000美元的階段。即全國正處於國內旅遊興旺期，而一線城市和地區已處於出境遊快速增長期，旅遊已成爲人們生活必需品。隨着人均可支配收入的增長，預計國內旅遊這種加速增長的勢頭將更趨明顯。旅遊供給出現大幅增長從固定資產投資情況看，03年至06年全國固定資產年複合增長率近30%，而住宿和餐飲業年複合增長率爲42.4%，超過全國平均12.5個百分點。今年1-10月份，全國累計固定資產投資同比增長26.9%，而住宿和餐飲業同比增長44.6%，高出行業平均17.7個百分點。以高星級酒店、經濟型酒店、連鎖餐飲爲主的旅遊投資的快速發展適應了旅遊需求增長的新特點，緩解了當前旅遊行業供需間的`矛盾，促進了旅遊行業升級與發展。2008年主要事件及影響分析休假制度改革今年黃金週制度改革是旅遊行業發展的必然選擇。自99年實施黃金週制度以來，三大黃金週的對旅遊業的推動作用非常明顯。但大量人流短期內集中出行造成了景區的破壞、交通的緊張、旅遊滿意度的下降、一定程度誤導了旅遊投資造成供給的浪費。黃金週的這種負面效應已日趨明顯。旅遊行業發展的瓶頸在景區的接待能力、旅遊的通達性和閒暇時間。此次改革賦予了國內居民出遊更大的自主權，將分流一部分客源，從而緩解景區及交通設施的壓力。考慮到旅遊大環境的向好及旅遊通達性的持續提高(高速公路、高速鐵路及民航線路增加)，我們認爲此次休假制度改革是國內旅遊業發展的又一次重大機遇。短期來看，客源地以短途爲主的景區受益最爲明顯，長途客源地爲主的景區略有負面影響。酒店類中性偏好，旅遊服務類中性偏負面。北京奧運會北京奧運會將於08年8月8日召開，歷時17天。將會爲北京帶來大量的短期客源，有助於增強北京作爲世界級旅遊目的地的吸引力，奧運前後遊客人次有望大幅增長，商務旅遊市場將持續景氣。奧運將改變北京旅遊業的供給狀況，大大改善旅遊環境，從硬件和軟件全方位提高北京旅遊業的服務水平。旅遊行業各子行業分析景區◆供需失衡帶來價升量增旅遊景區是旅遊業發展中的核心要素，是旅遊消費活動的最終載體。大衆旅遊消費需求的快速增長對景區的接待能力提出挑戰。供需緊張使得景區遊客人次持續增長的同時，價格也面臨上漲壓力，這一趨勢在“十一五”期間有望持續。價升量增已成爲國內核心景區的主要盈利模式。◆從數量擴張到品質提升，5A級景區的競爭優勢更趨明顯據統計，目前我國共有各種類型旅遊景區2萬多家，07年9月，首批66家旅遊景區正式被批准成爲國家5A級旅遊景區，標誌着我國旅遊景區的工作重心已從旅遊景區的規劃開發建設向強化管理和服務方向轉移。資源、管理、品牌提升等方面已具備優勢的5A級景區將受到大衆更多的關注，競爭優勢將更趨明顯。酒店◆高星級酒店供給大幅增長04年開始全國高星級酒店投資出現較快增長，至06年全國五星級酒店302家，四星級酒店1369家，04-06年複合增長率分別達到11.7%和18.7%。入住率方面，在供給出現較快上升同期仍保持相對平穩。高星級酒店主要客源是商務客和入境客，預計未來幾年商務市場和入境遊人次的年增幅在20%和10-15%。◆經濟型酒店仍處於快速擴張期據不完全統計，截止06年底，國內市場真正意義上的經濟型連鎖品牌近100家，已開業數超過1000家，預計佔到酒店總量的10%，遠低於歐美國家平均60-70%的水平。有專家預測，國內市場容量至少在6000家以上，將佔到酒店總量的50%以上。我們認爲，國內經濟型酒店仍處於成長期，市場的空間巨大。旅遊服務◆行業拐點尚未出現旅遊服務行業基本處於惡性競爭階段，進入門檻較低、行業秩序混亂、資源掌握在個人手裏等原因致使目前的百強社僅以區域和規模爲主，品牌並沒有帶來多少的附加值。雖然近年國家旅遊局及各地政府部門集中整治了包括零團費等問題，但行業的盈利模式尚難以改變。◆商務會獎旅遊等產品將逐步興起此類產品是商務活動的一部分，客戶更關注服務的附加值，對價格相對不敏感，因此其產品毛利率高達12%，相對普通國內遊產品高出近5個百分點。但由於市場容量有限，僅少數品牌企業從中受益。投資策略我們對旅遊行業的長期發展前景持樂觀態度。隨着我國旅遊業繼續保持較快增長態勢，旅遊業將成爲我國國民經濟重要產業，預計到2020年，全國旅遊業增加值將佔全國服務業增加值的12％以上，佔國內生產總值的6％以上。但是短期內，行業整體估值偏高。目前股價，整體PE估值07年70倍，08年50倍，重點公司基本處於行業平均估值水平，偏高。關注行業升級轉型過程中的投資機會◆優質景區類公司：行業高成長的最大受益者，成本費用相對固定，量價齊升推動業績高速增長，隨着景區從“開發型”向“品牌型”的轉變，優質景區類公司競爭優勢更趨明顯。相關公司：黃山旅遊、桂林旅遊、峨眉山、中青旅、首旅股份。◆連鎖類公司：透過連鎖經營方式迅速佔領市場，成爲行業內的領先企業，爲未來業績高成長埋下伏筆。相關公司：錦江股份(酒店管理+經濟型酒店)、中青旅(經濟型酒店)、全聚德(連鎖餐飲)。◆奧運受益股：北京旅遊人次增長推動公司接待量和產品價格上升。相關公司：首旅股份、中青旅、全聚德。重點公司點評黃山旅遊◆國家首批5A級景區，也是目前中國唯一、世界僅有同時擁有世界文化與自然遺產和世界地質公園三項桂冠的景區，對海內外遊客具有較強的吸引力。◆典型的受益於量升價漲的景區類公司。行業的持續景氣、外部交通的改善(徽杭高速、合銅黃高速相繼通車)等促使景區接待旅遊人次出現加速，公司未來業績有望出現爆發式增長。◆預計07-09年淨利潤年複合增長率50%，長期前景看好。目前股價08年動態市盈率近50倍。◆主要風險：自然災害等。桂林旅遊◆桂林作爲成熟景區正煥發出新的生機。地區資源整合和從觀光型向休閒度假等複合型旅遊目的地的轉型使得桂林在全國尤其是華南旅遊市場的影響力日益增強。◆桂林旅遊的通達性將從08年開始大幅改善，預計2-3年內通車效應將推動旅遊人次出現較快增長。08年洲際航班(A380)將直航桂林兩江機場，推動入境旅遊人次增長。◆公司有望成爲地區旅遊資源整合平臺。公司將打造全新的“水上游”桂林項目，這是一種全新的旅遊體驗，預計將成爲桂林旅遊業的拳頭產品，前景看好。◆預計未來2-3年是公司的高速成長期，公開增發完成收購資產後，公司管理資產的規模和效益有望大幅提高。◆主要風險：增發過程較慢影響收購進程；灕江水位偏低影響通航。錦江股份◆公司是國內酒店管理龍頭企業，在市場上享有較高聲譽。預計隨着預訂網絡等系統的完善，“錦江”品牌的核心競爭力將進一步增強。◆雖然短期內上海高星級酒店擴張速度過快，但行業前景仍較樂觀。預計2010年前仍將保持平穩較快增長。◆公司持有“錦江之星”20%股權。作爲國內經濟型酒店的領導品牌，“錦江之星”尚處於高速擴張期，大量新開自營門店的出現使得短期內公司業績貢獻仍較小。隨着成熟店的逐步增加，08年開始將進入業績爆發期，前景看好。◆公司持有借殼上市後長江證券近1億股。預計長江證券上市後股價在50元以上，由於這部分資產市值在50億元以上，摺合每股價值8.3元。◆主要風險：上海高星級酒店擴張過快；管理層激勵不足。中青旅◆公司業務重心進一步向休閒和會務等高端旅遊需求轉變，旅遊綜合運營商雛形初顯。◆以租養店的山水模式具有一定可複製性。◆策略性投資短期貢獻仍較大。雲貴川三省的福彩銷售預計進入平穩增長期，高盈利對公司利潤貢獻較仍大。另外1.2億元的地產收益預計在07年開始逐步實現，將成爲公司主要業績增長點之一。◆主要風險：福彩經營到期後面臨經營權收回風險；物業成本上升造成山水模式複製能力的下降。