本文作者：易志剛、易中懿 單位：南京農業大學農業經濟管理學院、江蘇大學管理學院
研究文獻綜述
1932年Melin［2］以大量實驗證實微生物的共生性的存在;1879年德國真菌學家Anton將共生定義爲不同種屬生活在一起，並指出寄生是一種共生。Fmainsstim、Kozo和Korskii先後對共生引起的物種形態、生理變化展開深入研究;Ceuallery(1952)和Lewils(1973)定義了捕食、競爭、共生、寄生等生物種羣間的不同相互關係，對共生模式做出了清晰的分類。王德利等(2005)［3］研究認爲，競爭雖然主導着生物進化，但共生是一種普遍存在的生態現象，是生物體適應環境的動態過程與最終結果。袁純清(1998)［4］等學者將這個生態學概念引入經濟學範疇描述經濟領域內競爭與共生博弈生存的關係。Ehrenfeld(2004)［5］、郭莉［6］(2005)等運用共生理論分析了工業經濟領域的企業的競爭力與生存能力，並試圖利用企業共生理論研究解決或緩解日益嚴重的環境危機。楊松令等(2009)［7］基於共生理論研究分析了上市公司股東的行爲。謝金等(2010)［8］、郭頌平(2011)［9］等基於金融共生理論對我國商業銀行與保險的關係進行了研究，逐漸形成了金融共生理論，大量應用於金融保險業問題分析。
伯克希爾公司綜合經營背景
伯克希爾哈撒韋公司(BerkshireHathawayinc，以下簡稱爲BH公司)創建於1956年，是一家以保險爲主業實現綜合經營模式的控股公司，業務領域涵蓋保險、鐵路運輸、公用設施和能源、金融、製造服務和零售等，總資產達4000多億美元，實現年營業收入2000億美元。［10］BH公司形成了保險業務板塊和非保險業務板塊共同發展的良性綜合經營局面(見表1)。BH公司保險業務承保、保險資金運用與非保險業務實現持續盈利(見表2)。保險業務板塊下屬的4個主要保險公司均連續多年承保盈利，財險業務綜合成本率控制在100%以下;投資業務主要配置現金及現金等各類投資產品，投資連續多年實現盈利;公共設施和能源投資的5個主要公司，對公司盈利貢獻逐漸提升;金融和金融衍生品投資也實現連續盈利;其投資業務各年均實現盈利。BH公司是開展綜合經營的典型成功案例，其以長期投資見長，實現以低成本獲取投資資金目標是該公司開展綜合經營的重要內在動因。由於保險公司經營效益好，持續實現承保盈利，其所屬財產保險公司能爲BH公司提供足夠穩定的保險資金，奠定了BH公司綜合經營模式迅猛發展的資金基礎。BH公司主要以控股方式開展併購業務，透過將被控股企業的現金流投資新的業務單元，驅動綜合經營發展。
BH公司綜合經營模式共生機理
BH公司依託綜合經營共生模式優勢，藉助嚴格的風險管控以及較強的投資能力，遵循確保風險償付能力、實現投資收益最大化的經營原則，保持風險和收益的平衡，即便經歷了美國嚴重的金融危機，公司的經營狀況也未受到衝擊。綜合經營共生模式在BH公司可持續發展中起到了巨大作用。
公司的共生介面分析
BH公司業務範圍涉及保險、投資、金融服務、鐵路、公共設施與能源等諸多領域，業務單元多元化。公司保險、鐵路、公共設施及能源業務承擔着資金提供者的角色，投資業務在金融市場中承擔着資金供給者角色，金融服務業務承擔着資金需求者角色。BH公司參與多個不同的共生系統，拓寬了公司的發展渠道，挖掘了收入來源，提升了盈利水平(見表3)。BH公司以集中管理方式突出發揮綜合經營的投資優勢，所有投資及資本分配都由公司統一決策。公司充分發揮管理層創造現金流的功能，以現金等流動性資產完全覆蓋保險負債業務，在確保完全償付的基礎上，將不需考慮負債匹配性的剩餘資金配置於高收益的股票投資和債券投資，以提高資金使用效率。BH公司保險資金運用能力較高，保險資金運用收益高於承保盈利，充分體現出綜合經營模式在資金運作和投資組合上產生了巨大效益。基於微觀視角分析，BH公司綜合經營模式形成了一個相對獨立的共生系統，此係統共生介面內不同業務單元發揮着共生功能，分別擔當着資金供給、資金需求和資金中介的角色。保險單元在系統中承擔資金供給者角色，投資、鐵路、公共設施、能源單元承擔資金需求者角色，集團作爲平臺，形成一個功能強大、良性循環的共生系統。
公司共生特徵分析
根據共生理論，共生單元之間能否形成共生系統的判斷標準是業務單元是否具備多元性、相關性和整體性特徵。［11］具備此三維特徵的共生綜合經營模式，奠定了保險金融集團在金融市場，或者在保險金融集團共生系統內的各業務單元所產生的規模效益，遠遠高於非共生條件下單生產能力的業務單元的產出效益。由於BH公司業務領域涉及保險、投資、鐵路、公共設施和能源等，其綜合經營共生模式具有顯著的多元性特徵，投資是其優勢業務單元。但是BH公司對各業務單元實施單獨考覈，例如，將保險業務經營的直接結果與使用保險資金投資的經營結果分離，分別予以單獨覈算，這種管理模式有利於實現承保業務單元和投資業務單元的雙盈利。因此，資金成爲BH公司聯繫各共生業務單元的共生能量。相關性是實現整體性特徵的重要前提和基礎，由於BH公司各業務單元之間的交叉相關性較弱，並且各業務單元實行“隔離”經營，所以BH公司的綜合經營共生模式的整體性特徵也並不明顯。BH公司採取以保險業務單元爲核心，承保盈利和投資盈利爲“雙盈利”的共生單元並行的綜合經營共生模式，加大股權投資領域開拓，實現了公司業務和規模的擴張。
公司共生模式分析
根據共生介面特徵的不同，共生模式可以分爲寄生型、偏利型和互惠型共生關係;根據組織模式的不同，共生模式可以分爲點共生、間歇共生、連續共生和一體化共生四種關係。［12］BH公司對各業務單元之間實行獨立經營與考覈。從作用方式來看，投資、鐵路、公共設施和能源等單元的資金大多來自於保險單元，與保險單元關係屬於寄生型和偏利型共生關係。鐵路、公共設施和能源單元的資金都是透過投資單元操作，它們之間關係爲寄生型共生關係。從組織模式來看，由於保險資金長期爲投資板塊提供資金，這兩個業務單元的共生關係屬於連續型組織模式。投資單元對鐵路、公共設施和能源之間的投資大多屬於一次性投資，因而兩者之間屬於點共生或者間歇共生的金融關係。
基於經濟資本理論的BH公司綜合經營風險測度
經濟資本理論的在險價值函數(VaR函數)原本用於銀行業風險分析。由於保險業的風險具有嚴重的厚尾性，因此提出尾部風險價值(TailVaR)。在相同置信區間下，TailVaR比VaR計算結果更高。［13］根據經濟資本理論的分析方法，對BH公司經濟資本進行估算。基於數據的可得性以及國內外保險金融集團經營績效比較的考慮，將以資產收益率(ReturnofAsset，ROA)作爲主要研究指標，即淨利潤除以總資產，經濟含義爲單位總資產經過一年的運用後所創造的淨利潤。假設BH公司的總資產收益率服從正態分佈。表4反映了BH公司的淨利潤、總資產和ROA情況。由於受全球金融危機影響，2008年淨利潤出現大幅度下降。由於這一時期總資產和淨利潤波動幅度較大，爲減少金融危機對經營業績的影響，更爲準確地反映總資產收益率變化，總資產收益率的計算將採用期末淨利潤與期末總資產數據。計算出資產收益率的均值和標準差之後，與分析框架相對應，將淨虧損率定義爲資產利潤率的負值。BH公司的淨虧損率服從均值爲－3．23%、標準差爲1．26%的正態分佈(見表5)。由於計算使用“損失率”指標，表中數字的含義可以理解爲損失佔總資產的比重。如果計算保險金融集團某一年度的經濟資本估值，用當年總資產乘以(損失率的TailVaR－損失率的均值)就可以得到該年度經濟資本估值。本文以高估風險爲原則，使用99．99%的置信水平對應的TailVaR值(見表7)。
研究結論及啓示
BH公司構建起多元盈利格局，保險業務和非保險業務的協調發展，使得盈利格局更加均衡。雖然公司投資業務具有優勢，但公司仍堅持將承保業務和投資業務分開進行考覈，以實現承保盈利作爲評價多元盈利格局的基礎。投資業務集中管理，集中進行投資和資本配置決策，進一步提高了資金使用效率。投資業務傾向於具有長期競爭優勢的企業，力求實現長期價值增長，同時保持流動性充裕以履行保險賠付責任。
1.強化保險主業核心構建綜合經營共生模式
保險業務是BH公司現金流的重要來源，爲公司投資業務提供了長期穩定的現金流。公司不同於其他財險公司，是以實現盈利的方式獲取現金流，不需要用未來的投資收益覆蓋投資資金的獲取成本。將承保盈利與投資盈利分項考覈是BH公司經營的主要特色，國內保險金融集團構建多元盈利格局應不斷提高經營管控水平，降低承保業務獲取成本，實現以低成本獲取保險資金，形成穩定持續的現金流來源。BH公司保險板塊盈利和非保險板塊盈利貢獻佔比接近，是公司持續實現總體盈利的重要保證。國內保險金融集團已形成多元盈利格局，但各業務單元盈利水平有所差異。國內保險金融集團旗下保險業務板塊和非保險業務板應該實現協調發展，以此實現各板塊資源的優化配置，促進各板塊盈利能力的提升。
2.以股權投資方式拓展非保險業務單元
國內保險金融集團可以探索以併購等股權投資方式，以私募股權或者風險投資形式，投資一些未上市、具有長期競爭優勢的優質企業，實現對被收購企業的控股，既可以追求企業價值的`長期增長，又能獲取現金流，擴大資金運用規模。股票是BH公司配置保險資金的主要投資類型。在股票投資對象的具體選擇上，不以追求價差收入爲投資目的，重在發現被投資企業長期價值增長。BH公司認爲企業的實質價值決定其股價，所以關注企業的成長性勝過關注股票價格。未來收益確定性較高的企業是投資的主要對象，特別是消費壟斷企業。
3.投資業務採取集中管理模式
投資業務是BH公司的優勢業務。公司對投資業務決策集中管理，旗下並沒有獨立的資產管理公司專門從事資金運用業務，公司高管共同參與決策所有與資金運用和資本分配相關的業務。投資業務集中管理具備以下優勢:一是可以縮短決策鏈條，提高決策效率;二是可以根據不同子公司資金的屬性、期限統籌進行優化配置，提高資金運用收益;三是避免各子公司在投資選擇上出現差異，降低資金運用的機會成本。國內保險金融集團可以借鑑BH公司對投資業務實行集中管理的經驗，加強集團資金運用和投資業務相關部門對集團整體投資業務管理的權利，以實現集團資金運用整體收益最大化爲目標，綜合考慮資金屬性、期限等因素，根據集團整體資產負債匹配情況，統一制定投資策略，避免投資分散決策造成的投資效率降低、效益下降。
4.保持資產充裕流動性
BH公司認爲美國市場上的流動性是充裕的，雖然存在不確定性，但此背景下卻不乏投資機會。BH公司堅持保留較高的流動性，一方面是爲了保證賠款支付，另一方面是保證能夠把握即時出現的投資機會。投資的公司資產流動性水平遠高於一般企業，現金流斷裂的情況出現概率極低。公司堅持“獲取現金－等待投資機會－投資－取得回報產生新的現金流”的運營方式，傾向於投資具有長期競爭優勢公司，這些公司業務產生的現金流入往往大於現金流出，並且自身業務發展對邊際資本的增加需求較小，由此形成現金流的不斷積累，形成大量現金的淨流入。BH公司控股這些公司，可以支配其現金流從事再投資業務。